完全稀释估值(FDV)

完全稀释估值(Fully diluted valuation,简称 FDV)是代币价格乘以该代币未来将存在的最大数量,其中包括仍处于锁仓、未解锁或尚未铸造的代币。市值只计算流通量,而 FDV 回答的是另一个问题:如果全部供应量都已按同样的价格交易,这个项目值多少钱?

两个数字之间的差距就是未来的供应量。假设某代币价格为 0.5 美元,流通量为 1 亿枚,最大供应量为 10 亿枚,那么市值是 5000 万美元,FDV 是 5 亿美元。其余 9 亿枚代币通常分布在团队份额、投资人解锁、金库、质押奖励或生态基金中,并会通过解锁和释放逐步进入市场。

这一点很重要,因为新增供应就是抛压。如果流通量增长十倍而需求不变,价格就必须下跌,市值才能保持不变。市值很小而 FDV 很大的代币看起来便宜,少量成交就能拉动价格,但后面也有大量稀释在等着。用市值除以 FDV,可以快速判断有多少供应量已经出来了,比值低就意味着大部分代币还没有进入市场。

FDV 是一个假设性的数字,也有不少陷阱。如果代币没有最大供应量,或者合约所有者可以增发,就根本没有可靠的 FDV。有些数据网站的算法也不同,或者用总供应量代替最大供应量,所以要对比多个来源。在流动性很薄的情况下,一笔交易就可能决定价格,基于它得出的任何估值都几乎没有意义。

在参考 FDV 之前,先看解锁(vesting)计划:悬崖期(cliff)何时结束、解锁多少、锁仓代币由谁持有。还要检查合约是否可以增发。然后拿 FDV 与同类项目比较,而不是只看市值。FDV 高不代表一定会暴跌,FDV 低也不代表代币安全,但它能告诉你还有多少供应量在等着进入市场。