完全稀釋估值(FDV)

完全稀釋估值(Fully diluted valuation,簡稱 FDV)是代幣價格乘以代幣的最大供應量,這個數量包含仍被鎖倉、尚未解鎖或尚未鑄造的代幣。市值只計算流通量,而 FDV 回答的是另一個問題:如果全部供應量都已經以同樣的價格在市場上交易,這個專案值多少錢?

兩個數字之間的差距就是未來的供應量。假設某代幣價格為 $0.50,流通量為 1 億枚,最大供應量為 10 億枚,那麼市值是 $5,000 萬,FDV 則是 $5 億。其餘 9 億枚代幣通常分布在團隊配額、投資人解鎖(vesting)、金庫、質押獎勵或生態系基金中,並透過解鎖與釋出(emissions)逐步進入市場。

這點很重要,因為新增的供應量就是賣壓。如果流通量成長十倍而需求持平,價格就必須下跌,市值才能維持不變。一個市值很小、FDV 卻很大的代幣,看起來很便宜,成交量不大就容易大幅波動,但同時也意味著未來還有大量稀釋。把市值除以 FDV,就能快速看出有多少供應量已經在市面上;比值偏低,代表大部分代幣尚未釋出。

FDV 是一個假設性的數字,也有一些陷阱。如果代幣沒有最大供應量,或是擁有者可以增發,就根本沒有可靠的 FDV。有些追蹤網站的計算方式也不同,或是用總供應量(total supply)而非最大供應量,所以請在不同來源之間比對數字。在流動性很薄的情況下,一筆交易就能決定價格,以此為基礎算出來的任何估值幾乎毫無意義。

在依賴 FDV 之前,先看解鎖時程:鎖倉期(cliff)何時結束、解鎖多少、鎖定的代幣由誰持有。確認合約是否能增發。然後把 FDV 拿來和類似的專案比較,而不是只看市值。高 FDV 不代表會崩盤,低 FDV 也不代表代幣就安全,但它能告訴你還有多少供應量在等著進入市場。