القيمة المخففة بالكامل (Fully diluted valuation - FDV)
باختصار القيمة المخففة بالكامل (FDV) هي سعر التوكن × العرض الأقصى: قيمة المشروع لو كانت كل التوكنات التي ستوجد متداولة بالفعل.
القيمة المخففة بالكامل (Fully diluted valuation) أو FDV هي سعر التوكن مضروبًا في أقصى عدد من التوكنات سيوجد على الإطلاق. ويشمل هذا العدد التوكنات التي ما زالت مقفلة أو غير مستحقة أو لم يتم سكّها (minted) بعد. أما القيمة السوقية فتحتسب العرض المتداول فقط. FDV تجيب عن سؤال مختلف: كم ستكون قيمة هذا المشروع لو كان العرض كله متداولًا بالفعل بالسعر نفسه؟
الفرق بين الرقمين هو العرض المستقبلي. لنفترض أن توكنًا يُتداول بسعر 0.50 دولار، مع 100 مليون متداول وعرض أقصى مليار. القيمة السوقية 50 مليون دولار وFDV 500 مليون دولار. أما الـ 900 مليون توكن الباقية فتوجد عادةً في مخصصات الفريق، واستحقاقات المستثمرين، والخزينة (treasury)، ومكافآت الـ staking، وصناديق النظام البيئي، وتصل إلى السوق مع الوقت عبر فك القفل (unlocks) والإصدار (emissions).
هذا مهم لأن العرض الجديد يعني ضغط بيع. إذا تضاعف العرض المتداول عشر مرات وبقي الطلب ثابتًا، فلا بد أن ينخفض السعر كي تبقى القيمة السوقية كما هي. التوكن ذو القيمة السوقية الصغيرة وFDV الضخمة يبدو رخيصًا ويتحرك بسهولة بحجم تداول ضئيل، لكن أمامه أيضًا تخفيفًا (dilution) كبيرًا. وقسمة القيمة السوقية على FDV تعطيك قراءة سريعة لمقدار ما خرج من العرض فعلًا. النسبة المنخفضة تعني أن معظم التوكنات لم تصل بعد.
FDV رقم افتراضي وله فخاخه. إذا لم يكن للتوكن عرض أقصى، أو كان بإمكان المالك سك المزيد، فلا توجد FDV موثوقة أصلًا. كما أن بعض المواقع تحسبها بطريقة مختلفة أو تستخدم العرض الكلي بدل العرض الأقصى، فقارن الأرقام بين المصادر. وفي السيولة الضعيفة قد تحدد صفقة واحدة السعر، فيصبح أي تقييم مبني عليه شبه عديم المعنى.
قبل أن تعتمد على FDV، راجع جدول الاستحقاق (vesting): متى تنتهي فترات الـ cliff، وكم سيُفك قفله، ومن يحمل التوكنات المقفلة. وتحقق مما إذا كان العقد يسمح بسك المزيد. ثم قارن FDV بمشاريع مشابهة، لا بالقيمة السوقية وحدها. FDV المرتفعة لا تتنبأ بانهيار، والمنخفضة لا تجعل التوكن آمنًا، لكنها تخبرك بكمية العرض التي لا تزال في الانتظار.