インパーマネントロス(Impermanent loss)

インパーマネントロスとは、AMM(自動マーケットメイカー)のプールに預けたトークンの価値と、ウォレットにそのまま保有していた場合の価値との差のことです。2つの資産を流動性プールに預け、その相対価格が変動すると発生します。「インパーマネント(一時的)」と呼ばれるのは、価格比が預け入れ時の水準に戻れば差が縮まるためですが、異なる比率で引き出した時点で損失は確定します。

仕組みとして、一般的な定数積型プールは2つのトークン残高の積を一定に保ち、アービトラージャーがプール価格を市場全体の価格に一致するまで取引します。片方のトークンが上昇すると、トレーダーがプールからそれを買うため、プールには値上がりしたトークンが減り、もう一方のトークンが増えます。つまり、上がっているトークンを売り、下がっているトークンを買うことが自動的に行われているわけです。損失の大きさは価格比がどれだけ動いたかだけで決まり、方向は関係ありません。どちらの方向でも2倍の変動ならホールドと比べて約5.7%、5倍なら約25.5%の損失になります。

この損失を引き受けることへの対価とされるのが取引手数料です。得られた手数料が損失を上回ればホールドより有利になり、下回ればただ持っていたほうがよかったことになります。小型トークンでは問題が深刻です。SOL、ETH、ステーブルコインとペアになった新規トークンは、10倍に上がることもあれば、ほぼゼロまで下がることもあるからです。後者の場合、プールはほぼ価値のなくなったトークンだけで占められてしまいます。ステーブルコイン同士や、互いに連動する2資産のプールでは、損失ははるかに小さくなります。

インパーマネントロスをまったく考慮せず、価格変動の大きい報酬トークンを時価で計算して表示している利回りには注意してください。手数料は取引量からしか生まれないため、プールの取引量を流動性と比べて確認しましょう。流動性がロックされているか、トークンに売却制限がないかも確認が必要です。出口のないプールは、損失そのものより大きな問題だからです。集中流動性ポジションは手数料も損失も増幅させ、価格が設定したレンジを外れると手数料が入らなくなります。